文‧連德元 會計師
IPO是首次公開發行（英文全名Initial Public Offering，簡稱IPO），意指企業透過證券交易市場首次公開發行股票以供投資者認購，募集企業發展所需資金的過程。
然而，全球資本市場眾多，各自特色不盡相同，在IPO過程應如何選擇對企業發展助益最大的資本市場呢？本文簡介幾個最常與台灣比較的資本市場（中國上海、中國深圳、香港、新加坡），以期能使讀者更瞭解各自差異，並協助中小企業選擇適合的資本市場，達成IPO的夢想。
壹 市場規模
資本市場掛牌家數表示企業於當地市場透過IPO籌措資金的程度，唯家數與各國經濟體的大小有直接關連，從表一不難看出中國市場不論上海或深圳，皆於近五年快速成長；而香港除了資本市場發展較早、較健全之外，因地緣關係，近年亦吸引許多中國企業至香港掛牌；新加坡雖然國際化程度高，但近五年掛牌家數卻有些許的萎縮。台灣資本市場不論是上市或上櫃的掛牌家數則是穩定增長，近年新增掛牌數平均每年約為五十家。
台灣上市與上櫃之主要差異為企業規模大小；香港與新加坡也分別有創業板與凱利板的設置，掛牌條件較主版來得低。同樣的，於上海證交所掛牌的企業為大型藍籌企業（主板），而深圳證交所除了部分大型企業外，也包括中型穩定企業（中小板）與具成長潛力的中小企業（創業板）。各國資本市場的不同分類，目的皆在鼓勵與扶植企業能於資本市場找到適合的募資板塊。
貳 募資能力
證券市場募資能力的主要指標為本益比。在IPO時的股票價格訂定，雖然會受到許多因素影響（例如：企業成長性、規模、總體經濟狀況……等），但常以企業每股盈餘乘上該產業本益比，做為初步定價依據；因此，本益比對欲IPO的企業是相當重要的指標。
依表二的統計資料，台灣上市公司平均本益比約為14.84與上海（約15.53）相當且較香港、新加坡來得高；其實，台灣上市公司本益比與日本（16.56）、韓國（12.43）相較亦不相上下，顯示台灣資本市場集資能力並不輸給亞洲其他主要資本市場。
而台灣上櫃的平均本益比約為25.17與深圳證交所的34.62皆較台灣上市與上海主板來得高，主要原因是相較於台灣上市、上海主板多為營運穩定的大型企業，台灣上櫃與深圳證交所掛牌的企業規模較小，這類企業通常有較高的營運彈性或正處於企業成長期，所以投資大眾願意以較高的本益比支持具有未來成長潛力的股票。
參 市場流通性
市場流通性高低意指資本市場活絡度，可用整體資本市場的成交值週轉率或成交股數週轉率做為參考指標。
若身為證券市場的小散戶，也許會希望資本市場有較高的活絡度，證券頻繁換手、價格波動較大，才有獲利空間。但企業於資本市場IPO的主要目的除了籌措資金外，還有協助企業願景再造、提升競爭力並永續發展，而非追求短期的股價利益。反之，若成交值週轉率過低，表示投資大眾在市場上交易證券的意願不高，企業較難打響知名度，股東或員工亦較難由資本市場實現資本利得。因此，以IPO為目標的企業，應選擇市場流通性適中的資本市場。
成交值週轉率是個累積的統計指標，於表三中，2019年數值為統計至今年5月為止，其餘年度則為年度累計數值。透過表三的比較，近年香港與新加坡的成交值週轉率較低，反而是中國與台灣的成交值週轉率較為適中，但中國不論是上海或深圳的成交值週轉率波動較大，以上海證交所為例，成交值週轉率由2015年的438%降至2018年約為130%。
肆 市場特性
香港資本市場過去以金融業、地產業為主，近年開始發展生技產業IPO，同時因地利與國際金融市場優勢，吸引中國大型企業赴港掛牌。新加坡資本市場最大特色為國際化程度高，國外企業在新加坡資本市場掛牌家數約占掛牌總數35%（台灣約為10%，且多為台商回台第一上市／櫃、香港約為7%），較易吸引國際基金經理人之關注。至於中國市場，主板市場以金融業為主，而中小板則以製造業（工業、非必需消費類）為主，中國資本市場審查制度沒有一定的時程表，以及外匯控管的相關規定，皆對欲IPO的企業增添不可控因素。
台灣資本市場以科技、電子產業為主，完整的科技業供應鏈亦為台灣建立穩定的經濟基礎，近五至十年，政府致力推廣生技產業，亦收到不錯的成效；且台灣資本市場IPO規定、時程明確，IPO相關費用亦較中國、香港低，對中小企業IPO過程的負擔較輕。透過表四各國IPO基本規定比較，台灣IPO規定之門檻較其他資本市場來得低，顯示出台灣資本市場對中小企業的IPO申請是較為友善。
伍 結語
中小企業在選擇資本市場IPO時，一般建議選擇實質營運地的資本市場做為IPO起點，一方面對當地市場特性、法規較為熟悉；另一方面，主管機關對於有在當地實質營運的企業認同度較高。除了衡量各資本市場差異外，關鍵仍在企業本身營運體質，並思考如何運用IPO與企業的願景發展有效結合，才能在IPO的路上一帆風順。
IPO小教室
本益比（Price-to-Earning Ratio， 簡稱PE Ratio）：
本益比＝股價／每股收益，是投資人判斷股價高低的簡單方式之一，故亦為企業股價估值的重要指標。評估時，應衡量同業狀況與企業本身過去本益比的變化。須注意若企業為虧損(本益比為負值)或是利潤過低(本益比過大)時，則該指標失去參考價值。
成交值週轉率：
計算方式為當日交易之成交值與上市／櫃之總市值的比值。週轉率高表示股票在投資人間交易頻率高，表示資本市場熱絡，但過高的週轉率可能是市場上過多的投機者頻繁搶短線進出的結果。反之，週轉率低表示市場不熱絡，股票流通性不高。
